从底层资产看现金管理类产品有何差异？

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　　现金管理类产品一般是指能够作为现金管理工具的理财产品，该类理财产品通常具有流动性好、风险低、收益稳定的特点。在资管行业净值化转型阶段，缺乏净值化运作经验的金融机构可以通过发行用摊余成本法估值的净值型现金管理型产品为突破口，积累净值型产品运营的软硬件，进而成功实现净值化转型。目前市场上的现金管理类产品主要有三类：基金系、银行系和信托系。

　　基金系现金理财主要包括货币市场基金和短债型基金，投资范围通常以货币市场工具为主,例如银行定期存款、大额存单等,不可投资于股票和可转换债券等权益类资产。在估值方面，货币基金通常采用摊余成本法估值，并采用影子定价的风险控制手段。货币基金每月的分红可结转为基金份额,分红免收所得税，相比其他现金管理类产品具备免税优势。

　　银行系现金管理类理财产品糅合了公募货币基金和现金管理型信托产品的特点，包括开放式无固定期限产品和封闭式超短期理财产品。在产品的设计结构上，银行现金管理类产品更贴近货币基金，采用了摊余成本计量+影子定价模式，使用7日年化收益率和每万份收益来替代净值展示。但在投资上，现金管理类产品则更贴近现金管理型信托，在资产配置上采取哑铃型投资策略，同时配置大量超高流动性资产和几乎没有流动性的资产。

　　信托系现金管理类理财产品具有私募性质，这类产品一般主要投资于流动性良好的短期货币市场金融工具，同时增配一些高收益债券以及流动性较低的债权类资产和资管计划，在保障产品较好的流动性的基础之上获取相对较高的收益。这类产品适合已经投资信托产品的投资者，在所投资信托产品已到期，但还未找到合适的新产品投资这段时间，可尝试这类产品，作为资金“中转站”。

　　货币基金一般主要投资于现金、利率债等具有良好流动性的金融工具，以存款利率作为业绩比较基准，并依据宏观经济走势、货币政策变化趋势、市场资金供求状况采取多种投资策略。以某基金公司发行的“XX货币A”货币基金为例，该产品主要投资于流动性较强的债券回购、短期或超短期企业融资券及银行存单等资产，以保证产品较高的流动性和稳健的收益。

　　根据基金管理人披露的2020年2季度末基金运行情况报告，该基金投资于债券等固定收益类资产的比例为65.07%，主要投资品种为流动性较高的企业短期融资券和同业存单，这两类资产合计占比近60%；其次是债券回购类资产，占比30.57%，以此为产品提供高流动性和较为稳定的收益。

　　现金管理类银行理财资金投向与货币基金类似，但投资范围相比货币基金更为宽松，一般还可能包括信用债、其他债权类资产及资管计划等。以“XX银行日日聚财XX期人民币理财”为例，该产品通过配置流动性较强的国债、金融债、等级较高的企业债券、同业存单、债券回购等资产保证产品的高流动性，除此之外，还通过配置固定收益类产品、期限相对较长的债权资产和信托计划等以增厚收益。

　　现金管理类信托产品具有私募性质，其总体收益一般高于货币基金和现金管理类银行理财，这主要源于其投资资产选择面更广，能够进一步增厚投资收益。以“XX信托XX号集合资金信托计划”为例，该产品主要投资于银行存款、同业存单等固定收益类资产，以保障信托资产的安全性和流动性，并在此基础上增配一些债权类信托计划及其他固定收益类资管产品，适度增厚收益。

　　从上述分析来看，短期内现金管理类银行理财和信托产品的投资限制相对较少，可以通过增配高收益的债券及其他债权类资产获得相对高于货币基金的收益率。依托于目前的监管红利，这两类产品在市场上赢得了相对竞争优势。

　　但从长期看来，随着监管规则逐渐趋于统一，特别是《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称《通知》）发布之后，再次传递了监管层“统一同类资产管理产品监管标准”的精神，进一步落实了资管新规提出的“公平竞争”的原则，现金管理类银行理财的投资范围、投资集中度、杠杆率等方面受到严格限制。未来，随着监管政策的收紧，现金管理类产品的投资范围更加趋于一致，资金投向导致的各类现金管理产品之间的收益差距在逐步收敛，可以预测，现金管理类银行理财和信托后续可能会面临二次整改要求。