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熊市抄底?别抄错!

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  “贾人夏则资皮,冬则资絺,旱则资舟,水则资车,以待乏也。”(商人应该在夏天囤积皮料,冬天囤积薄布料,天旱造船,发大水造车,以等待周期的轮回。语出《国语·勾践灭吴》。)这段我非常喜欢的话,把做生意最核心的技巧讲了个通透。按现在大白话说,就是低买高卖,牛市甩货熊市抄底,财源自然滚滚而来。

  但是,在熊市里抄底不等于在熊市里乱买东西。这就好比夏天趁着低价囤积御寒的皮料,但是也得看看皮料的货色,不能见皮子就买。现在,内地的犃股和香港股票市场从整体估值来看,都可以算是熊市。从长期战略来说,这绝对是抄底的好时候。这里,就让我们来看看,在熊市里抄底需要注意什么,怎样才能防止抄错底。

  首先,在任何时候,我认为投资者都不应该放弃买入资产的质量。在价值投资的信条中, “又好又便宜”才是正确的语序,而不是“又便宜又好”。

  对于一项好的资产来说,长期的内在增长足以得到保障,而估值从便宜到贵,则能起到锦上添花的作用。反之,对于资产质量不好的投资来说,由于估值的变动是一次性的而且不知道什么时候才来,买了“便宜而不好”的资产的投资者,他们的盈利之路会非常艰难。

  所以,即使是在熊市中抄底,投资者也需要首先考虑买入的股票是不是足够好,然后再思索估值的问题。好的企业有很多方面,而最重要的一条是需要有一个可以信任的大股东。所以,在考虑企业的其他基本面之前,投资者一定要对企业的大股东、实际控制人,在过去的所作所为,做足够的调查。

  接下来的工作就是,分析企业所在的行业是否有前景,企业本身是否有足够的竞争优势,客户黏性如何,议价能力如何,竞争对手的战略怎样,是不是存在不可逆转的科技替换,等等。

  其中,需要特别警惕的一点就是,投资者需要区分“一过性的企业盈利”和“长期的盈利”。对于有些企业来说,最近的财报比较好看,并不是因为企业有很强的长期竞争力,而是因为企业所在的行业在短期发生了巨大变化。

  这种变化可能来自很多方面,比如原材料的一次性降价、行业产能在环保审查等因素下一次性的缩小、产成品由于供给跟不上导致的一次性价格上涨、行业周期性的繁荣(也意味着会有周期性的衰退),等等。这些一次性的因素会让企业的短期财报很好看,但是投资者不应当把这种短期现象误认为企业拥有长期优秀竞争力的表现。

  不光是股票,投资基金也会碰到一样的问题。有些基金经理的优势是长期性的,他们有更完善的世界观和哲学体系,有更成熟、稳定的投资理念,更有经验,更多地依靠自己选择标的的手艺而不是运气,可以给投资者带来长期超额回报而不是一过性的回报。这种状态非常好,也是投资者应该寻求的。

  但是,有一些基金经理则是依靠一过性的、赌博式的投资方法,恰好在某个时点脱颖而出。比如,在熊市已经进入下半场的时候,有些基金经理仍然保持非常低的仓位,结果正好碰到市场大跌,亏损极少,甚至还有收益。

  这时候,尽管这个基金的短期排名靠前,但是投资者应该把这种一过性的业绩当成可长期持续吗?我们能指望一个基金经理在每个市场拐点都赌对方向吗?一般来说,这种基金经理有很大概率会在熊市之后的牛市中继续保持低仓位。毕竟,运气不会永远跟随一个人。

  另外,投资者还需要注意,企业在将来是否面临残酷的竞争。对于一些行业来说,我们可以看到很长周期以后的情况。比如,人们会一直使用电梯、飞机、铁路,会越来越多地使用网络购物,越来越依赖手机、电脑等设备,消费更多的产品,等等。

  但是,对于另外一些行业,它们的前途是渺茫的,甚至是暗淡的。比如,人们对逛街购物的依赖越来越小,相关行业能找对转型的方向吗?中国的基础设施建设和房地产市场能保持过去的发展速度吗?相关的上下游行业会不会产能过剩?电动汽车对传统汽车会有多大的冲击?对于这些行业,投资者需要仔细思考未来可能发生的变化。

  此外,一个技术性的细节是,投资者在选择抄底标的时,一定要仔细甄别企业的各种细节,而不是大而化之地看一个估值数据就下手。比如,财报里有没有一次性的、不可持续的盈利?资产负债表足够扎实吗?企业税费和企业经营状态吻合吗?现金情况怎么样?存货和商誉有没有问题?应收账款账龄健康吗?人员成本和行业情况匹配吗?从现实中感知的企业真实经营情况和财报相符吗?

  而熊市中最危险的抄底,恰恰是不看质量只看价格的方法。比较常见的有, “这个股票已经从最高点下跌了80%,所以非常值得买入”“这个股票的估值已经是历史最低点了,它还能便宜到哪里去”。要知道,低廉的价格和很大的跌幅本身并不说明任何问题。好东西就应该贵一些,糟糕的东西本来就该便宜。期望仅仅通过价格降低这一个理由就能成功抄底,无疑是天真的。

  总结来说,在熊市中抄底,一定要找准“又好又便宜”的东西,这样才能在利用熊市低估值的同时不放弃长期的盈利基础。反之,如果在熊市中抄底过于依赖“便宜”、放弃了对“好”的追求,则可能是镜花水月、空中楼阁,白忙活一场。

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