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广发基金段涛:深度研究寻找伟大的企业

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  “不要把时间浪费在赚许多次小钱上面,我需要的是巨大的回报,为此我愿意等待。”这是成长股投资策略之父菲利普·费雪的投资名言。广发基金策略投资部基金经理段涛对此深为认同,他的目标就是找到那些有潜力成为伟大企业的标的。

  学习费雪的成长股投资框架,再结合自己的基本面研究经验,段涛在众多成长股中耐心寻找遗落的明珠。银河证券统计显示,截至12月4日,广发利鑫灵活配置混合型基金(002446)今年以来收益率为87.03%;过去一年收益率为92.90%,在480只灵活配置型基金中排名第7。

  资料显示,广发利鑫属于灵活配置型基金,业绩比较基准为沪深300指数收益率×50%+中证全债指数收益率×50%。对于该产品,段涛按照两大原则来管理:第一,股票仓位中枢锚定在60%,不做择时;第二,通过股票仓位控制、行业均衡、个股风险收益比来控制组合波动,单一行业的市值占股票市值持仓的比例不超过20%。在这套框架下,段涛将主要精力放在选股,通过选择有望成长为大公司的优质企业获取长期收益。

  从投资逻辑来看,段涛的策略归纳为三个关键词:控制仓位、分散投资、精选个股。但是,相比于其他基金,段涛有其独到之处,比较值得称道的便是“深度的成长股爱好者”。

  “投资者把钱交给专业的基金管理人,就是希望找到中国经济发展过程中能最大程度受益的优秀公司,我也希望自己能抓住这些能够成长几倍或几十倍的股票,这是我的投资理念。”段涛强调,自己是一个深度的成长股爱好者,希望选到一批有潜力成为伟大企业的标的。

  对于那些“伟大的企业”,段涛做过深入的复盘分析。这些大市值企业有一些共性的特点,比如赛道好、竞争力强、管理层优秀,而更深层次的因素是,企业具有持续的进化能力,可以不断打破过去固有的想法、组织结构、模式,对新业务提前进行战略布局和储备,最终通过很强的执行力兑现业绩。

  有了这样的逻辑框架,段涛摸索出了自己的一套选股标准。首先是选行业,站在宏观和中观维度,选出符合经济结构转型和产业发展趋势的行业,行业需求稳定增长,可以为龙头公司提供比较好的增长环境,如医药、半导体、云计算、新消费、互联网都属于值得长期看好的主赛道。

  其次是在看好的行业中精选好公司,一方面通过定量的财务指标,排除低ROIC、自由现金流差等存在“硬伤”的企业,同时也框选出在这些方面优秀的企业,另一方面进行定性分析,例如,通过与管理层交流,与企业上下游、同行、竞争对手交流,分析行业空间、竞争格局、商业模式、上下游议价能力、战略、执行力等,判断公司能否不断成长、不断进化,最终再落实到定量,对企业的中长期价值进行评估。

  广发利鑫2020年三季报显示,段涛在季报中介绍了他的投资理念和目标——“立志于做各行业伟大公司的收集者”。他表示,良好的商业模式、合适的内外部环境、不断进化的组织是铸就伟大成长性企业的核心要素,优秀的企业家能够带领企业穿越周期,企业的价值创造最终也能穿越股价的波动,做多中国优秀企业依旧是这个时代投资人的幸运选择。

  找到因市场固有的偏见导致估值存在折价的优秀公司,这是段涛的目标,但他却并不会对估值设限。

  “我不愿意在估值上设规则,因为我更注重长期回报。对于成长性比较好的公司,50倍左右的PE我都能接受。”段涛认为,估值不是标准锚,对于优秀的企业而言,应给其更高的估值容忍度,而不是僵化地设定一个指标。尤其是处于快速成长期的企业,利润率不断提升,规模效应不断释放,竞争优势不断增强,ROE不断提升,护城河越来越深,业绩很容易超预期,因此估值最终反映的是公司的长期价值。

  例如,对于医药股,市场上有一部分投资者认为估值已经偏高,但段涛认为,医药股估值高是合理现象。“2017年后,医药行业的投资逻辑发生了明显变化,政策层面鼓励医药创新,医药作为一个长期向好的赛道,有望实现相对长周期量价齐升的行业。”不过,段涛也认为,经过三季度的调整后,医药股在四季度可能会有估值切换行情,如果能适当降低预期收益率,医药行业仍然可以长期配置,一旦发生由于短期政策扰动或公司经营周期变化导致的下跌,就是很好的入场时机。

  除了消费医药板块,段涛认为,TMT和机械设备也在四季度存在机会。其中,TMT板块更关注前期下跌比较充分、基本面超预期的子行业,包括与云计算相关的行业、有价格提升逻辑的板块;中游机械设备方向的公司值得关注,尤其是有些公司借疫情打入原先外资垄断比较多的客户和供应链,通过进入外资把控的市场来提升市占率,增强竞争力,未来进入需求顺周期阶段后,业绩增速会有比较好的提升。(广告)

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